中國(guó)貨幣市場(chǎng)6月份的“錢(qián)荒”事件還會(huì)在9月再度上演嗎？

　　6月份“錢(qián)荒”一度推動(dòng)短期借款利率逼近30%，引發(fā)中國(guó)大陸股市、債市全面跳水。造成當(dāng)時(shí)“錢(qián)荒”的誘因是錯(cuò)綜復(fù)雜的，不過(guò)，分析師們將其歸納為如下五大主要因素。其中一些因素似有死灰復(fù)燃之勢(shì)。

　　1、資本外逃。由于貿(mào)易順差巨大、外資企業(yè)競(jìng)相涌入中國(guó)設(shè)廠，中國(guó)一直以來(lái)都習(xí)慣于資本流入本地。不過(guò)，這種資金流動(dòng)在6月份發(fā)生逆轉(zhuǎn)，因當(dāng)時(shí)美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(Federal Reserve, 簡(jiǎn)稱(chēng)：美聯(lián)儲(chǔ))暗示將很快開(kāi)始縮減購(gòu)債規(guī)模，而正是這種超寬松貨幣政策導(dǎo)致大批美元流入了新興市場(chǎng)。中國(guó)金融機(jī)構(gòu)6月外匯占款減少人民幣412億元（合67.3億美元）。

　　里昂證券（亞洲）(CLSA)分析師Francis Cheung表示，中國(guó)央行確實(shí)低估了資金外流的規(guī)模。這也是該央行遲遲不向市場(chǎng)注入流動(dòng)性的一個(gè)原因。

　　最新數(shù)據(jù)顯示，7月份資金繼續(xù)流出中國(guó)，規(guī)模達(dá)到人民幣245億元。近來(lái)，這種資金外逃壓力可能已有所減弱，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開(kāi)始轉(zhuǎn)好。8月初以來(lái)香港離岸市場(chǎng)人民幣走勢(shì)一直強(qiáng)于大陸，意味著資本又想返回中國(guó)。然而考慮到投資者人氣仍較為脆弱，加上美聯(lián)儲(chǔ)正躍躍欲試縮減購(gòu)債規(guī)模，因此很可能再度出現(xiàn)資金外流現(xiàn)象。

　　2、季度末的現(xiàn)金需求。中國(guó)金融體系不得不定期應(yīng)付流動(dòng)性吃緊問(wèn)題，因?yàn)殂y行業(yè)會(huì)在每個(gè)季度末改善貸存比，以滿(mǎn)足監(jiān)管要求。

　　按照Bernstein Research的Mike Werner所說(shuō)，小銀行通常能夠在季末前及時(shí)地將貸存比降低5%-7%�？紤]到中小型銀行目前的存貸水平，這可能意味著最多需要從貨幣市場(chǎng)借入人民幣1.6萬(wàn)億元資金。

　　3、理財(cái)產(chǎn)品到期。中國(guó)銀行業(yè)已大幅擴(kuò)大了理財(cái)產(chǎn)品和短期投資產(chǎn)品的規(guī)模。這些產(chǎn)品在一定程度上具備和存款類(lèi)似的安全性，但收益率更高。據(jù)惠譽(yù)(Fitch Ratings)估計(jì)，截至3月底，中國(guó)理財(cái)產(chǎn)品余額超過(guò)人民幣10萬(wàn)億元。

　　問(wèn)題是由于銀行向儲(chǔ)戶(hù)出售的短期理財(cái)產(chǎn)品被用來(lái)進(jìn)行長(zhǎng)期投資，當(dāng)理財(cái)產(chǎn)品到期時(shí)，銀行通常不得不向市場(chǎng)尋求資金。據(jù)惠譽(yù)的中國(guó)銀行業(yè)分析師朱夏蓮(Charlene Chu)估計(jì)，在6月份最后十天，有人民幣1.5萬(wàn)億元理財(cái)產(chǎn)品到期。這增加了銀行業(yè)對(duì)現(xiàn)金的需求。

　　在經(jīng)歷了一次嚴(yán)重的“錢(qián)荒”后，銀行業(yè)現(xiàn)在或許會(huì)更認(rèn)真地對(duì)待流動(dòng)性管理，但Bernstein的Werner并不這樣認(rèn)為。他說(shuō)，假如銀行業(yè)不調(diào)整自身行為，后果將很?chē)?yán)重，但這是否意味著銀行真的會(huì)這樣做，他覺(jué)得不一定。

　　4、財(cái)政存款減少。政府部門(mén)在季末臨近時(shí)取款也增加了季節(jié)性的資金需求。政府部門(mén)在6月份提取了人民幣1,219億元存款，在中國(guó)央行試圖安撫市場(chǎng)時(shí)又存入了資金。

　　本季度末可能也會(huì)出現(xiàn)同樣的趨勢(shì)。在過(guò)去三年中，財(cái)政存款規(guī)模在9月份的平均降幅達(dá)人民幣9,870億元。

　　5、大型銀行的行動(dòng)。中國(guó)央行可以通過(guò)貨幣魔杖解決這些問(wèn)題，但這會(huì)影響該行打擊金融投機(jī)以及放慢貨幣供應(yīng)增速的目標(biāo)。

　　中國(guó)央行在6月份時(shí)不愿向市場(chǎng)提供流動(dòng)性，這令所有人感到震驚，不過(guò)現(xiàn)在的數(shù)據(jù)顯示，央行還是動(dòng)用了其資金，向現(xiàn)金拮據(jù)的銀行提供了人民幣4,330億元貸款。

　　幾家大型銀行也采取了行動(dòng)。中國(guó)工商銀行(Industrial and Commercial Bank of China)董事長(zhǎng)表示，該行在“錢(qián)荒”期間累計(jì)向銀行間市場(chǎng)拆放資金超過(guò)人民幣1萬(wàn)億元。中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行(Agricultural Bank of China)也 拆放資金人民幣8,400億元。兩家銀行均未透露是否應(yīng)中國(guó)央行要求釋放資金。

　　總而言之，過(guò)去兩個(gè)月勉強(qiáng)平靜的局面或許會(huì)受到考驗(yàn)。

　　前國(guó)際貨幣基金組織(International Monetary Fund)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、目前供職于Emerging Advisors Group的Jonathan Anderson稱(chēng)，本季度末利率出現(xiàn)劇烈波動(dòng)的可能性非常大，他認(rèn)為“錢(qián)荒”問(wèn)題并沒(méi)有得到解決。